基本面分析

油价本周面临巨大抛售压力，市场从65.40水平转为下跌。此举背后的催化剂是美元走高和EIA报告美国原油库存进一步增加。 EIA报告库存又一次增加 美国能源信息署报告称，在截至3月12日的一周内，美国原油库存又增加了240万桶。 这略低于预期的280万增长。此前两周，出现了总计约4000万桶的石油库存增加。 这一最新增长的消息进一步打压了市场情绪。 汽油和馏分油库存上涨 伴随着主要原油库存的上升，汽油库存再度增加的消息进一步给原油带来下行压力。 汽油库存本周增加了47.2万桶。这与市场预期的300万桶跌幅形成鲜明对比。鉴于汽油库存最近一直在稳步下降，这对油价看涨者来说尤其令人失望。 馏分油库存在本周也有所增加。这一数字上升了25.5万桶，再次与市场预期的340万桶下降形成鲜明对比。 进口下降 此外，报告显示，上周美国原油净进口量下降了21.9万桶/天。与此同时，炼油厂原油产量增加了110万桶，炼油厂利用率跃升7.1%，达到满负荷的76.1%。 报告反映出炼油厂整体产能强劲复苏。这是由于越来越多的炼油厂恢复上线后，海湾地区的风暴已过去，此前大规模关闭了几个星期。 需求再次下降 在需求方面，报告显示，过去四周，供应的总产品数量平均为每天1880万桶。这比去年同期下降了11.1%。 汽油产品平均每天供应810万桶，比上年同期下降13%。 在此期间，馏分油产品平均每天供应410万桶，比上年同期下降1.3%。 原油在通道内掉头下跌 原油价格正在从65.40水平回落。尽管价格仍处于11月低点的多头通道内，但上涨势头已逐渐减弱。反转风险也在增加。 上涨通道的低点是第一个值得注意的支撑位，前方是59.62价位，并重新测试被突破的长期下跌趋势线。在那里，57.39和54.48是下一个值得关注的价位。

自从上次在1月底的美国联邦公开市场委员会会议以来，发生了很多事情。 那时，美国的就业人数仍然没有回升。新闻界仍有报道说疫苗接种的问题，当时还不能确定1月7日是感染病例的实际高峰。 从那时起，许多关于这一疫情的疑虑得到了解决，以及应对这一问题的经济援助开支数额。 在最新的1.9万亿美元新冠救助开支获得通过后，美国总统拜登发表了更积极的讲话。他大胆猜测，到5月初，将有足够的疫苗使所有企业开业，到7月4日恢复正常。 不过，大多数投资者心中的问题是，“这对通胀意味着什么？” 美联储和市场意见相左 在本月早些时候《华尔街日报》的一次采访中，鲍威尔坚称，即使就业数据恢复到危机前的水平，美联储也不会加息。 鲍威尔并不是唯一一个坚称美联储将坚持到底并全力支持经济的官方成员，至少在今年剩下的时间里是这样。他们认为，通胀不是一个问题。 另一方面，市场似乎对通胀相当担忧。 债券收益率正在上升，像投资科技股这样的“廉价资金”交易也受到了一些冲击。美联储认为，如果随着经济重新开放出现通胀，那么通胀将是暂时的。而且，通胀率长期低于目标。 因此，通胀再高一点也不好。投资者要么没有考虑这样的长期观点，要么就是不相信美联储乐观的前景。 会议上会发生什么 明日美联储公开市场委员会（FOMC）会议被一致认为不会有政策变动，所有人的目光都转向货币政策声明。 在这方面，分析师预计前景将有所调整。预计美联储将上调GDP预测，并在上月公布就业报告后下调失业率预测。 届时，大家将密切关注鲍威尔在记者招待会上的发言。 鲍威尔在利率和经济前景问题上改变立场的预期并不多。基本上，他很可能会重复几天前在《华尔街日报》的文章中所说的话。 他希望重复的关键一句话是“我们离实现最大就业率和平均通胀率2%的目标还有很长的路要走”。他们甚至没有考虑加息。 注意什么 如果这一预测被证明是真的，那么市场可能不会有那么多反应。但如果鲍威尔暗示通胀是一个问题，这很可能被解读为美联储前景的根本性变化，并可能对市场产生一点震动。 否则，我们预计债券收益率将继续攀升，而科技股因借贷成本增加仍面临压力。 那么，我们只能继续等着看长期以来令市场担忧的通胀是否以及何时会显现。

上周，在一系列利好消息公布后，全球股指收高。除了欧洲，相反的情况发生在欧洲。有几个国家表示，出于对副作用的担忧，他们停止了阿斯利康疫苗的注射，意大利重新实施了禁闭。 疫苗的缓慢推出正在削弱投资者的信心。许多分析师预测，未来几个月，欧洲经济复苏速度将超过其他发达经济体。但这是假设欧洲至少会跟上疫苗接种计划的步伐。 现在的进度如何 英国即将接近实现40%的人群接种疫苗。再加上已经患病的人数，一些免疫学家推测他们可能接近群体免疫。 与此同时，欧元区的进度远远落后；还有几个例外，比如马耳他有25%的人口接种了疫苗。但欧洲平均只有10%多一点，到目前为止，德国有10.4%的人口接受了注射。 未来展望 意大利的疫苗接种率与德国相似，为10.3%。他们最近的封锁表明，欧元区还远远没有走出经济形势恶化的困境。默克尔一直是封锁的坚定支持者。 随着德国总理任期即将结束，她的政党在民调中继续下滑，柏林对欧洲大陆的影响力可能会减弱。 推进经济开放可能会提振投资者情绪，但随后病例激增的风险可能会让投资者感到紧张。 如何利用这些数据 这就是为什么我们明天要关注ZEW经济景气调查，看看德国主要企业的前景如何。虽然他们最近肯定了对未来的乐观态度，但目前的局势措施仍然顽固地处于消极状态。 现实地说，虽然前景乐观是好的，但在企业对当前形势有信心之前，我们真的不能指望德国经济发生重大转变。在我们能够自信地预测欧洲风险情绪的变化之前，我们可能必须看到ZEW调查的现状指标有实质性的改善。 我们所期待的 德国3月ZEW经济信心调查预计将从之前的71.2增至74.0。这将使其恢复到去年夏天病例大幅减少时的乐观水平。目前的情况预计也会有所改善，尽管幅度不大，但会从之前的-67.2改善到-62.0。

黄金 受益于美元的回落，黄金价格本周的大部分时间内一直走高，之后有所下降。 继前一周的反弹之后，美元下跌，因为通胀数据低于预期。尽管2月份总体CPI与预期相符，但更重要的衡量指标核心CPI数据却低于预期。 由于交易员下调了通胀预期，数据缺失令美国国债收益率和美元承压。继最近收益率大幅上升，以及人们对通胀预期上升的高度关注之后，这一未知数使得近期美元走势被迅速重新定价。这使得金价得以反弹。 美联储一直在努力向市场保证，通胀的任何回升都可能是短暂的，不会引发政策的转变。而本周的通胀数据无疑在一定程度上支持了这一观点。 然而，随着更广泛的数据点继续改善，黄金的前景似乎向下行倾斜，因为美元走强可能在中期出现。 黄金反弹到1700上方 金价本周反弹，在短暂跌破1700点关口后，市场重新回到1700点关口上方。目前价格从2020年高点回落至下降通道的中间位置。只要价格保持在1763.88点以下，近期前景可能是进一步下跌至1634.74。   白银 本周白银价格基本上与黄金走势一致，最初的弱势得到扭转，市场在本周交易进入正区间。 本周股市上扬，美国财政刺激法案通过后，美国股指创出新高，支撑了白银的反弹。 1.9万亿美元的刺激计划受到市场的欢迎，导致美元走低。目前白银的关键争夺战将是对抗通胀预期。 如果通胀预期开始再次上升，这将可能限制白银的反弹。 白银从25.1018反弹 本周，白银价格从25.1018的价位稳步反弹。当处在这个位置上方时，重心是对于27.4502的测试。 多头将需要看到一个突破回到这个水平之上，从此前被突破的2020年高点开始的趋势线上重新获得动力。

原油价格一度创下三年新高 本周原油市场的波动持续。原油突破2018年10月以来的最高水平，短暂突破65.40，随后回落。 随着需求前景符合全球复苏预期，今年油价一直稳步上涨。 由于全球接种疫苗的结果令人鼓舞，交易商们期待着从第二季度开始大规模重新开放，这将有助于进一步提升对石油的需求。 一旦全球旅行开始再次回升，航空业需求恢复，这种需求可能显著增加。 原油库存激增 EIA最新报告显示，截至3月5日的一周内，美国原油库存再次大幅上升。 继前几周的2100多万桶顺差之后，库存比上周又上涨了1380万桶。目前库存量回到4.984亿桶，比5年平均水平高出6%。 汽油和馏分油的下降 尽管总体库存数据对价格看空，但油价下跌的消息被汽油库存进一步下降的消息抵消。 上周美国汽油库存减少了1190万桶，这延续了此前一周的下跌。使他们回到了5年季节平均水平之上的6%。 上周，馏分油库存也有所下降，下降了550万桶。库存现在比五年季节平均水平低4%。 产能仍在下降 报告显示，炼油厂上周的生产能力占总产能的69%。这反映了海湾炼油厂在两周前的风暴之后不断丧失产能。 炼油厂平均每天生产1230万桶，比前一周减少200多万桶。一周来汽油产量较高，平均每天900万桶。 与此同时，馏分油产量也增加到平均每天370万桶。 油价在上升通道内修正下行 本周油价回落，市场在上升通道内回调，该通道已构成2020年第三季度低点反弹的框架。 尽管有修正，但近期的偏向仍看好，不过RSI指标的看跌背离值得注意。 当价格维持在59.62支撑位以及被突破的下降趋势线之上时，近期关注的焦点仍是进一步上行，76.03是多头的大目标。

明天我们将看到拜登就任总统第一个月的关键经济指标。拜登承诺要结束疫情大流行。 当然，现在要看到政策变化的全部效果还为时过早。但在这一点上，我们应该看到方向的变化。 很明显，至少1.9万亿美元的Covid救助计划的大部分将由国会通过。 上周末，参议院以微弱的党派优势通过了刺激方案，这与外界普遍预期的一致。在拜登签字之前，众议院明天将进行最后的批准。 一般而言，这种大规模赤字支出被视为通胀预期和更高收益率的驱动力。让我们看看目前的数据是怎么回事。 我们在关注什么 就市场反应而言，我们希望关注月度变化，而不是年度化数据。 一般来说，市场更关注核心通胀率，因为这是美联储密切关注的。然而，在未来几个月，美联储仍有相当多的通胀考虑因素被搁置。 因此，由于食品和能源成本的波动最终会渗透到核心通胀率，我们可以再一次看到人们对总体CPI数据的更多关注。交易员们也希望得到任何提前的警告，即他们能够得到通胀在未来将加剧的消息。 具体数字 预计2月份美国CPI变化将重复上月0.3%的月度增长率，远高于平均水平。 然而，我们仍然预计每年的变化将很小，为1.4%，也将重复1月份的数据。 预计2月份美国核心CPI变化为0.2%，而1月份为0.0%。距离美联储先前目标下方只有些许距离。 按年率计算，我们可以预计实际下降到1.1%，而此前为1.4%。 如何解析潜在的市场反应 上周五，我们看到招聘人数激增，甚至远远超过最乐观的预测。 目前美联储主要关注就业增长。因此，如果就业形势良好，他们可能更愿意将注意力转向应对通胀预期。另一个需要考虑的因素是，通胀预期也会影响债券收益率。 如果预期通胀率上升，债券收益率就会上升。但美联储对保持低利率来刺激经济非常感兴趣。 美联储可能有兴趣在相对狭窄的利率控制窗口内解决投资者对通胀的担忧。这可能会对美元产生负面影响，因为投资者计算的美元计价资产收益率较低。 另一方面，如果通胀率保持在预期以下，尽管最近能源成本有所上升，那么美元可能会有一些改善。 较低的通胀预期可能转化为较低的名义收益率，但美元计价资产的实际回报率较高。

美国即将跨过一个重要的新冠疫苗阶段，即大约四分之一的人口至少获得第一剂疫苗。 虽然这将超过65岁以上人群的比例，但推广的力度并没有那么集中。到目前为止，还没有任何一个州报告绝大多数老年人已接种疫苗。 北卡罗来纳州和佛罗里达州是65岁以上人口中接种疫苗最先进的地区，分别占49%和44%。 德克萨斯州曾经是老年人接种疫苗的百分比和总数的领头羊。然而，在上个月的灾难性天气之后，他们的疫苗接种计划已经落后了。 这就开启了一个问题，即解封是否会继续遵循同样的道路。 事情到底是什么样子的 一般来说，人们的注意力都集中在加利福尼亚州和得克萨斯州，主要是因为它们分别是第一大州和第二大州。 虽然政客们喜欢夸大各州之间的政策差异，但对交易员来说，重要的方面是经济影响。 对于非美国人来说，州和联邦的责任和管辖权之间的关系可能相当复杂。美国没有，也不可能在宪法上实施一个单一的封锁政策，因为公共安全通常是国家层面的问题。 这使得一些人可以从技术上说，美国在联邦规则的角度而言“从未封锁”；而另一些人可以从技术上说，美国有着一些“世界上最严格的封锁”，举例纽约或加利福尼亚州。 地方州的状态 到目前为止，大多数州都取消了对企业经营的限制。 目前，50个州中只有7个州对哪些企业可以开业有限制。在那些开放的组织中，健康和安全的规则各不相同。值得注意的是，人口和经济规模最大的加州仍有大量企业关闭。 相反，另一组州则有着“居家”措施，这与封锁并不完全相同。四个州建议居民呆在家里，而一个州（弗吉尼亚州）和一个地区（波多黎各）则相当于“封锁”。 肯塔基州和威斯康星州建议市民呆在家里，但没有要求企业关门。 “开放”是什么意思？ 一些州说他们是“开放的”，但仍然有许多限制，影响企业。其他被报道有“封锁”的州要么限制很少，要么执法不严。 德克萨斯州似乎“没有封锁”，但这只是从3月10日开始。与此同时，加州的“封锁”限制了公共体育赛事和酒吧。每个县都允许在室内就餐，电影院和所有工业生产场所等其他室内场所也是如此。 金融市场面临的问题是，封锁政策变化是否会影响经济复苏。 回答这个问题在于，对经济活动的限制更多地与政治有关，而不是与经济有关，因此这是一种主观评价。 归根结底，预防感染病例的死灰复燃（预防再次封锁）可能更依赖于疫苗推广的进展。 到目前为止，加利福尼亚州和得克萨斯州在向其人口接种疫苗方面的表现都低于平均水平。

原油库存飙升 在连续两天下跌之后，油价在周中飙升。美国能源信息署的最新报告显示，美国原油库存大幅增加。 EIA报告称，在截至2月26日的一周内，美国原油库存增加了2160万桶。这与预期的185万桶减产形成鲜明对比，因为近期原油库存在下降。 汽油库存下降 尽管消息面看跌，但EIA也报告汽油库存减少1360万桶，这一消息在一定程度上鼓舞了石油交易商。 在数月的汽油库存持续盈余之后，交易员们为这一下降欢呼。展望未来，交易员们寄希望于美国夏季驾车季的回归。 这是一个典型的汽油需求高的时期，但由于疫情大流行，去年几乎没有多少汽油需求。 馏分油库存下降 报告还显示，美国馏分油库存本周减少970万桶。包括柴油和取暖用油在内的这一品类，现在比每年这个时候的五年平均水平低了2%，反映出最近的需求要好得多。 德克萨斯风暴影响 本周美国原油库存的大量增加被归因于德克萨斯州的风暴。 风暴摧毁了该地区的电力供应，导致炼油水平骤降至历史最低水平。 它还破坏了美国在墨西哥湾沿岸的炼油业务，使它们的总产量下降了230万桶。 与此同时，炼油厂利用率下降了12.6%，降至56%的历史最低水平。尤其是墨西哥湾沿岸的炼油厂，其总产能仅略高于40%，创下历史新低。 中东紧张局势升级 由于美国在伊拉克的一个基地遭到进一步导弹袭击的消息，油价本周也走高。 这是一系列针锋相对的攻击中的最新一次，这些攻击加上美国最近对叙利亚的空袭，增加了石油交易者的不确定性。 油价重新测试趋势线后反弹脱离 最近原油的抛售在重新测试突破的下降趋势线和59.62美元的价位中找到了支撑。当价格保持在这里上方的时候，上升通道在65.40的价位是进一步目标。 这对于原油来说，是一个重大的价位水平，突破便标志着将打开一个通往70美元的上升道路。

其中一个可能逆转（或至少减缓）美元下跌的事件是更好的就业数据。 美国出现了一些基本面迹象，导致市场有点紧张，但美元并未获得太大吸引力。即使美债收益率提高了。 部分理由是，除非美联储改变其前景，否则通胀的突破将不足以支撑美元。美联储已经明确表示，支持创造就业机会是他们的首要任务。所以，我们要密切关注非农就业的数字。 焦躁不安 投资者最近面临的一个问题是担心股市复苏过快。 由于预期经济复苏，股票价格在疫情大流行期间飙升。然而，复苏仍未完全显现。这导致许多主要指数成分股的估值有所扩大。 其中一个关键指标是标准普尔500指数的营收比。这一数字已飙升至2.8以上，远高于次贷危机甚至互联网崩溃前的水平。 部分原因是，在疫情期间，企业的销售额有所下降。然而，这也表明股票投资的预期投资回报率相对不稳定。 更好的就业数据也有助于缓解这些担忧，因为这将表明经济终于开始向前发展。 我们在关注什么 在疫情之前，“正常”的非农数据结果在18-20万之间，因此我们必须看到创造的就业机会大大高于这个数字，才能说就业复苏正在进行。 低于这一范围将表明，疫情仍在挤压经济，并可能使投资者更加紧张。 此外，在2月份，随着病例数量的下降，一些州开始取消一些对于新冠的限制措施。 另一方面，在本月的重要时间里，袭击美国的极地漩涡关闭了部分企业。这两个因素都可能略微扭曲结果。 不过，考虑到德克萨斯州的损失，这场风暴预计将促进灾后的招聘。 要注意的数字 对非农的普遍预期是，就业岗位增加18万个，而1月份只有4.9万个。 如果数据符合预期，我们希望关注对于上个月的修订。如果经济大幅增长，这可能提供方向性（请注意，1月份的净就业岗位创造量是经济复苏开始以来最低的）。 预计失业率将保持在6.3%的水平。这可能会随着劳动力参与率的变化而有所缓和，据报道，上个月劳动力参与率为61.4%。 失业率保持不变可能被视为对市场的利好，因为这将有助于经济刺激法案的通过。

原油价格在3月初遇到了些困难，丢失了2月份以来的部分涨幅。 当然，这可能只是获利回吐，因为上涨已经相当长时间了。或者可能有一个外部因素，比如疫苗推广的一些问题。 但是，事实上，在原油价格大跌之前，强森疫苗加入了最新疫苗库的新闻已经发布。 所以，问题主要是，我们正面临欧佩克执行委员会的关键会议。在疫情大流行期间，为了避免价格的再次大幅下跌，联合了一个摇摇欲坠的减产联盟，现在看来，主要成员国正在寻求提高产量。 毕竟，即使是富裕的石油国家也需要资金来帮助应对Covid的支出。 我们在关注什么 值得注意的是，在我们听说欧佩克希望增产后，WTI价格出现下跌。这并不离谱，因为随着疫苗接种的继续，人们预计未来几个月世界经济将大幅复苏。 尤其是最大的石油消费国美国，在春天结束前很可能会看到大量的疫苗接种率。石油真正生产并交付给客户需要一段时间，所以现在提高产量是有意义的。 然而，人们谈论的增加量是每天100-160万桶。我们应该记住，最初的协议是削减970万桶。 但那是在俄罗斯和沙特阿拉伯在市场竞价战中大幅增产之后。实际降幅从3000万桶/天降至2420万桶/天。 从那时起，产量已上升到2700万桶/天。一项将日产量提高100多万桶的官方协议将使产量几乎恢复到疫情前的水平。 什么时候会发生 今年年初，沙特自愿减产100万桶/天直到4月份，以提振油价，这让人有些意外。 因此，160万桶的涨幅比市场合理预期的60万还要高。这与最近产量的增加是一致的。而且这不会改变自原油产量和价格触底以来我们所看到的曲线。 在考虑对石油的需求时，我们必须注意它最近的竞争对手：天然气。在拜登已经采取措施减缓通过水力压裂开采天然气的新勘探之后，液化石油气价格一直在上涨。 它不会停止目前的生产，也不会停止私人土地上的新生产。同时，恶劣的天气也推高了需求。 美国大约有13%的电力可以在石油和天然气之间转换为能源。许多家庭和工业设备具有弹性燃料容量。液化天然气价格不仅恢复到了危机前的水平，而且还远远超过了危机前的水平。 而且，与原油不同，它的运输难度很大，特别是跨洋运输。这使得它成为一种更具内需的产品。 在欧佩克（OPEC+）考虑未来几个月的产量目标时，留意天然气和原油之间的价格比将有所帮助。