基本面分析

本周早些时候，新报告的新冠病例总数达到了历史最高水平，因为全球面临着第三波病例。 自那时起，病例数量出现了轻微的回落。当然现在要知道这是否是一个高峰，或者病例是否会继续上升还为时过早。 随着疫苗在世界各地的推广，一些地区比其他地区更快，新的病例记录可能会引起关注。 一些媒体已经开始猜测 “第四波”，很可能与1918年的流感大流行相提并论。但是，在当时那种情况下并没有疫苗，疾病 “自然 “消退了。 既有希望又有担忧的迹象 目前的第三波疾病主要归因于整个热带地区病例的增加。 北半球正在走出春天，预计届时病例会自然下降–就像去年一样。南半球的病例预计会上升，因为人们在秋季和冬季会更多待在室内。 到目前为止，只有少数几个国家达到了广泛的疫苗接种水平，而且结果不一。一方面，以色列是迄今为止第一个也是唯一一个通过50%的门槛的国家，在这个门槛上，预计群体免疫力会生效。 他们几乎只接种了mRNA疫苗。因此，以色列的病例急剧下降，最近还取消了在公共场合使用口罩的要求。 所有的替代品都是不一样的 英国主要使用阿斯利康公司的病毒载体疫苗，接近达到50%的人口，并且也看到了新冠病例的急剧下降。 智利使用灭活病毒疫苗，排名第三。而且，尽管有超过40%的人口接种了疫苗，但该国的病例数量急剧增加–但死亡人数没有增加。 在现实世界中，mRNA和病毒载体疫苗都被证明在预防死亡方面接近100%有效。 另一方面，它们在制造和运输方面更加困难。其他疫苗在预防死亡方面有80%以上的效果，但在减少症状方面只有60%。这种有症状的人与未接种疫苗的人一样有可能传播病毒。 未来如何 大多数病毒学家同意，呼吸道病毒的总体趋势是随着时间的推移变得不那么致命，尽管传播性更强。 目前已经有4种已知的感染人类的冠状病毒。这些导致了通常被称为 “感冒 “的疾病。事实上，虽然新的变种很可怕，因为它们可能能够躲避疫苗，但随着时间的推移，新冠病毒的趋势是变得不那么致命。...

欧洲央行上次开会时，市场和当局都有相当多的乐观情绪。 当然，封锁措施仍然有效，而且欧洲在疫苗接种计划方面落后于其他国家。但那是在阿斯利康和强生公司的疫苗暂停之前。 虽然，工业部门的商业乐观情绪创下了历史新高，但更大的服务部门仍对经济何时恢复正常持谨慎态度。 同时，欧元一直在爬升，因为投资者对投资债券的兴趣不大。美国和英国在重新开放的过程中都走在前面，为资本提供了更好的投资机会。 在疫情发生前的情况下，欧元走强会被理解为是欧洲央行的头疼问题。但在欧元区面临通货膨胀的情况下，能够用较低的进口价格 “冲掉 “一些通货膨胀将是有帮助的。 让经济发展起来 另一方面，更强的欧元给出口商带来了一个问题。 在欧盟经济已经疲软的情况下，原材料的价格飞涨会对唯一表现良好的经济部门造成压力。特别是在结合出口价格提高的需要时。 欧洲央行宣布扩大PEPP（资产购买计划），可能部分原因是考虑到这一点。 这确实在一定程度上降低了收益率。但是，如果欧洲央行想真正改变收益率的走向，进而改变欧元的走向，他们可能不得不采取更严厉的措施。 拖延问题 经济学家们的共识是，欧洲央行不会做出任何政策改变，在上次会议上采取行动后将暂停。 据推测，随着时间的推移，更多的人接种了疫苗，那么随着经济的重新开放，人们对通货膨胀的预期也会上升。这将有助于抵消收益率的一些上升。特别是如果欧洲央行设法有效地传达加息的可能性不大。 另一方面，收益率可能上升的部分原因与货币政策无关。通常情况下，债券收益率会对央行将采取的措施的预期做出反应。但是，欧盟集团内部的政治紧张局势可能会发挥更大的作用。 意大利的财政状况再次面临压力。而且他们可能会错过预算的一个关键截止日期。因此，随着经济恢复平稳，欧盟将不得不重新要求成员国承担更多的财政责任，并推高外围债券的收益率。 需要注意什么 欧洲的疫苗接种计划似乎终于加速到了其他发达国家的速度。尽管如此，它仍然是美国速度的一半。 市场反应的关键可能是在利率决定后的新闻发布会上，拉加德将不得不谨慎行事。现在有了更多的经验，欧洲央行行长已经变得更善于驾驭货币政策声明中的陷阱。因此，我们可能会看到市场的相对平静。 如果拉加德提到欧元走强是一个问题，可能会撼动市场的要点。亦或是她暗示将进一步收紧对收益率曲线的控制。 例如，如果她建议将货币政策的期限拉长，这可能会被解释为试图控制收益率曲线。而这将使欧元下跌。

越来越多的人认为，在明天的利率决定之后，我们将从加拿大央行那里看到一些行动。 当然，现在期待利率的变化还为时过早。所以，大家一致认为，利率将保持在0.25%。 但是，市场了解到，在上一次会议提高了对经济增长的预测后，加拿大央行已经采取了更加鹰派的基调。该行重复了很多其他央行都说过的一句话：预计通胀率将高于平均水平，但之后会回落。 这就是保持低利率的理由。 转向财政政策 一些分析家指出，对加拿大经济的刺激措施更多地转向政府支出而不是货币政策。 政府的预算已经大幅增加，他们预测今年债务与GDP的比率将继续增加。另一方面，财政部长承认，他们能做的借贷数额是有限的。 在这种情况下，人们期待加拿大央行宣布开始缩表。目前的量化宽松计划的预算是每周40亿加元。关于央行将缩减多少，目前还没有一个确定的共识。 一些分析家指出，每月仅削减10亿加元。一些人则预测每月将削减多达40亿加元。 市场反应 资产购买的目的是为了保持较低的利率。 因此，如果央行开始缩减，我们预计会看到利率普遍上升。然而，市场已经预计到将会发生缩减，并且已经进行了调整。 所以在短期内，如果央行没有像预期的那样进行缩表，我们可能会看到利率的短期下降。然而，这一趋势预计将在未来进行调整。 更高的利率可能会转化为更强的加元，而低利率则相反。因此问题是：市场的立场是什么？ 看来，债券市场正在期待宣布缩减10亿加元，在三个月内达到30亿加元。如果缩减的幅度超过这个数字，我们可能会看到加元走强。 而如果央行不宣布缩表，我们可能会看到加元走弱。 环境表现出的趋势 尽管需要指出的是，加元已经有了上行的倾向。 大宗商品价格仍然很高，而且疫苗的推广比最初预期的要好。加拿大央行和加拿大政府最近都提高了对今年的经济预测，尽管最近安大略省发生了封锁事件，但预计将避免第二次衰退。 因此，比预期更大的缩表可能符合前景，所以对市场的影响会比较小。 也就是说，如果央行不缩表，可能会给系统带来冲击。其实他们已经在减持了，尽管他们还没有正式宣布政策变化。

英镑在今年大部分时间里急速前行之后，最近一直在倒退。有几个基本面问题与此有关，另外还有至少一个重要的技术面问题。 现在交易者的问题是，周二的数据是否会进一步推动这个新的方向，或者提供一个反转的机会。让我们从价格变化的几个驱动因素中寻找一些线索。 很多交易员关注的问题之一是最近的政治动荡，尤其是北爱尔兰爆发的暴力事件。 亲英国的忠诚派人士普遍对因脱欧协议而产生的限制感到不满。这导致了几个月来的货物供应不均。 一些杂货店的货架已经空了。而最后的稻草则是当政府拒绝惩罚违反检疫规则的亲爱尔兰新芬党的主要成员。 产生政策效果的地方 下个月，苏格兰将举行选举。这将是对 “脱欧 “后公众氛围的第一次重大公开考验。 苏格兰当初投票给留欧派的比例处于英国平均水平，苏格兰政客很可能会利用脱欧问题试图进行另一次独立公投。 一般来说，选举会给货币带来压力，因为政客们会尝试不同的政策建议以获得民众支持。 另一个问题是技术面和基本面的结合。与欧洲大陆相比，英国在新冠疫苗接种方面冲刺领先。然而，他们遇到了一些供应方面的障碍，欧盟方面也终于开始追赶进度。 我们可能已经达到或接近达到了两个经济体之间的经济前景差距开始缩小的程度。 勿妄自菲薄 问题是，市场总是想走在事件发生之前。 英镑的上涨是为了期待英国更好的表现。好吧，我们现在大概是在那个窗口期。英国正在封锁期的收尾阶段，而欧洲大陆正在延长封锁时间。 所以，市场很可能在预期下一步行动中发生转变。欧洲终于赶上了疫苗的推广进度。 如果数据并没有表明英国更快的疫苗推广对经济产生了潜在的积极影响，我们可能会有一个额外值得关注的地方是。在即将到来的数据中，不那么积极的结果将意味着英国在疫苗接种方面并没有像最初想象的那样取得领先优势。 而这将对英镑产生较大的影响。 我们预期的数据 预期英国的国际劳工组织失业率将从之前的5.0%上升到5.2%。 我们可以预期略有增加，因为该数字涵盖了3个月的滚动平均值。英国直到本月才开始大幅解除限制。所以，目前还不可能在数据中看到效果。...

到目前为止，这两种新冠疫苗因潜在的副作用而被停止使用。 考虑到疫苗的研发速度，这确实让人怀疑其他疫苗是否会面临类似的问题。有许多媒体报道了可怕的副作用。 因此，在EMA正式审查之前，当局停止了阿斯利康/牛津疫苗的推广。随后，EMA以没有证据表明两者之间存在联系为由，批准了该疫苗。 但后来，他们改变了意见，认为事实上，血栓和疫苗之间存在联系。 那么，这到底是怎么回事呢？ 深入探讨疫苗的技术问题可能需要一整本书，但我们需要解决可能影响市场的主要问题。 第一个问题是强生疫苗甚至阿斯利康疫苗回归到全面接种的可能性有多大。有的国家是限制在某些年龄段，有的国家则没有。 我们把这个问题梳理一下。 在审查时的3400万剂阿斯利康疫苗中，共发现62例危险血栓。这大约是正常人群的12倍。 另一方面，这是一个极小极小的数量。这个比率是200万分之一。相比之下，女性服用的常规避孕药会产生约万分之四的危险血栓病例。 而强生疫苗的数字则更小。 这是为了让公众放心 自然，人们对一种新的医疗产品是有顾虑的，因此，监管机构显然要做得更多，以确保安全。这意味着，一旦最初的媒体恐慌结束，随着公众对相对风险的习惯，各国很可能会慢慢恢复使用该疫苗。 另外值得注意的是，这两种有血栓风险的疫苗是以腺病毒为载体的疫苗。 需要指出的是，血栓是新冠的常见症状，超过30%的诊断者会出现血栓。所以，血栓会作为使用病毒蛋白疫苗的副作用出现也就不足为奇了。 另一种使用这种技术的疫苗是Sputnik V和Convidecia。但这些主要是在没有像欧美那样严格追踪副作用的地区进行的。 那其他的呢？ 疫苗推出的明星是mRNA疫苗。这些疫苗不使用病毒的任何蛋白质，而是使用人体自身的细胞来建立免疫力。 现在说它们是否也会有副作用还为时过早。但是，如果造成血栓的原因确实与有病毒的蛋白质有关，那么它们就不太可能有这种特殊的副作用。 像CoronaVac、Covaxin等灭活病毒和亚单位疫苗，以及待定的Novavax和Sanofi-GSK的，都有可能呈现这种副作用。 现实上，停止某一种疫苗一周，对疫苗推广的影响可能微乎其微。此刻有好几种授权疫苗。...

在世界第二大经济体的第一季度GDP数据公布前，市场处于紧张状态。 全球大部分地区出现了第二波远超第一波的新冠病例，并重新出现了长时间的封锁措施。欧洲预计将重新陷入技术性衰退。 但是，预计中国将再次成为佼佼者和例外。这并不奇怪，因为该国一直在进行大规模的基础设施支出以支持其国内市场。 正是这种投资一直在支撑着商品价格。 获得一个精确的数字有些困难，但我们知道中国财政部去年发行的债券比前一年多了70%，这表明支出大幅增加。 现状 官方称，中国经济在去年第一季度受到重大打击，萎缩了9.7%。 但在第二季度完全恢复，随后增长速度是疫情发生前的两倍。这使得这个亚洲巨人在2020年结束时，GDP增长6.5%，比前几年有所改善。 政府今年的目标是增长6.0%；但国际经济学家更乐观，预测增长8.5%左右。 大家一致认为，中国今年年初的经济表现会比之前高。但后半年随着全球经济的正常化，将出现普遍放缓的趋势。 我们所期待的 第一季度国内生产总值的季度变化预计为+1.5%，而上一季度为+2.6%。虽然名义上增速放缓，但仍高于疫情发生前的平均增速。 抢占头条的可能是年度增长，将今年第一季度与一年前相比。预计将达到惊人的+18.9%，而上季度为6.5%。 不过，这主要是由去年第一季度新冠疫情造成的经济影响。因此，它可能会引起媒体的关注，但实际增长率仍在 “正常”（对中国而言）范围内。 其他潜在的市场冲击因素 同时，我们还有其他关键数据的发布，在这种情况下，可能同样会牵动市场。 零售销售预计将出现增速放缓至+28%，而之前为+33.8%。在世界其他大部分地区处于封锁的情况下，中国不得不更多地依赖国内市场。 如果消费者的消费减少，那么今年下半年经济可能会出现放缓。同时，这也意味着未来对日本、新西兰和澳大利亚的进口商品需求减少。 同时，我们还有3月份的工业生产，预计增速将比之前的35.1%下降近一半至17.2% 当然，2月份因为比较的对象在疫情时期，所以增长不正常。所以，市场也会有一些震荡的走势，但还是可能符合目前看到的大趋势。

鉴于上一次金融危机的严重影响，交易员对世界上任何地方的楼市可能崩溃的担忧仍然是可以理解的。 事实上，从某些角度来看，我们仍然没有从全球金融危机中恢复过来。 世界上大多数央行仍然持有十多年前为支持市场而购买的抵押贷款支持的有毒资产。在美国，房屋贷款的违约率仍然高于信用卡。 与此同时，在整个发达国家，房价以约为通货膨胀率两倍的速度上升。这得益于大多数官方衡量通货膨胀的方法并没有考虑到一篮子消费品中的房价。 在美国、澳大利亚、新西兰和欧洲，长期的低利率让人们在受限的市场中，为房屋借出越来越大的贷款。 我们将何去何从？ 尽管经济受到新冠的影响，但房价仍在持续飙升。 新西兰和澳大利亚的情况尤其如此。在新冠袭来之前，这两个国家已经经历了一些住房危机。事实上，新西兰央行和澳大利亚央行都曾在2019年之前削减利率，试图支撑其经济。 这让他们可用的工具在实施旅行禁令和封锁之前有些枯竭。 现在，新西兰的经济看起来正处于上升期。该国再次开放了与澳大利亚的旅行通道，允许游客在关键的滑雪季前往。 然而，这可能只会给楼市带来更大的压力，因为买家试图在房价进一步上涨之前锁定更低的利率。 并非单一的现象 由于能够防止新冠在新西兰大规模蔓延，至少在新西兰国内，该国的经济已经恢复正常。 不过，他们住房市场的情况，可能显示出一个信号，即世界其他地区在经济正常化，央行开始加息前的会遇到的情况。 因为住房是经济的重要方面之一，这让央行处于一个尴尬的境地。尤其是在新西兰的情况下。 因为新西兰在建筑业之外，经济增长出现了更广泛的疲态。 新西兰央行能做什么 政府被迫实施一系列措施，力求避免房地产泡沫过快增长。其中最主要的措施就是提高税收。 这也是为什么所有分析师都不指望新西兰联储会议后会发生什么。尽管该行已经超出了他们最初承诺的保持利率稳定的极限。 没有安排新闻发布会，新西兰联储也不会更新其预测。经济学家们有信心，他们可能会等到5月26日的下一次会议，看看政府的措施对房地产业的效果如何。 更重要的是，他们将能获得一份更好的一季度经济数据。包括重要的就业数据!

欧洲内部疫苗推广的不同，最可能对各自的经济产生重大影响。 就在英国采取行动重新开放某些非必要商业的同时，德国却走向了相反的方向。这种脱节除了疫苗问题上的政治争论外，还对外汇和各自的股市产生了重要影响。 尽管德国国内在应对病毒的措施上存在政治争议，但德国企业对未来仍然相当乐观。 对于着眼于长期的交易者来说，这可能会产生进一步的影响。一旦最终实现疫苗覆盖整个欧洲大陆，现在对英国有利的缺口可能会缩小。 这种贸易流动的逆转可能是另一个机会，就像本轮周期推动GBPEUR交叉盘上涨一样。 数据将说明什么 明天将公布英国2月GDP月度数据。 可以理解的是，在最严格的锁国政策下，英国在寒冬中挣扎。不过，分析人士普遍认为，1月是英国今年的低水位。对2月GDP月率的预测为增长0.6%，而上月为-2.9%。 在这种情况下，3月份的GDP必须增长超过2.4%，英国才能避免第一季度的萎缩。不过，在确保了今年最后一个季度的增长后，英国还是可以从容避免技术性衰退。 他们与欧洲大陆不同。 德国是其中的佼佼者？ 晚些时候发布的ZEW对德国和欧盟主要企业的调查。这项调查将他们目前的情况与他们认为六个月后的情况进行了比较。 大多数欧盟权威人士都认为，到秋季末，将有足够的疫苗接种，有希望实现经济正常化。这在ZEW调查的时间范围内。因此，这表明，调查反映了企业对新冠疫情终结时经济的预期。 预期德国ZEW现状将出现小幅改善，但仍极为低迷。共识为-52，而此前为-61。 这可能不会真正改变任何人对欧元区最大经济体经济形势的理解。所以我们不会期待市场有太大的反应。 差距在哪里 而对ZEW经济景气指数的预期则是升至79.5，这将再次创下历史新高，高于上月的76.6。这将再次创下历史最高纪录，高于上月的76.6读数。 似乎德国企业认为，现在的情况越糟糕，反弹的力度就越大。 不过这种情绪并没有得到整个欧洲的认同。预计欧元区ZEW经济景气指数将小幅下降至73.2，而前值为74.0。虽然略微下降，但距离历史高点也仍然只有几位数的差距。 大家一致认为，欧洲仍有强劲反弹的潜力，只是与美国和英国等其他疫苗接种计划较为先进的国家相比，欧洲的反弹时间推迟了半年。

在我们进入财报季之际，有一些关键的中国数据值得我们关注。明天的CPI和PPI，然后是下周五的GDP。这不仅仅是因为中国是世界第二大经济体。 中国官方已设法将病毒的传播控制在最低限度，并在冬季期间处于自由通行状态。我们可以将他们的经济数据视为一个指标，表明我们可能预期世界其他地区将从危机中复苏。通胀方面尤其如此。 价格走势如何？ 如果我们了解通胀会发生什么，我们可以预测未来几个月大宗商品、股票和货币的走势。即使是一点数据也能让我们对规划投资和项目市场演变有一些有用的见解。 随着需求的恢复，我们预计生产将面临额外的压力。作为世界制造业中心的中国，很可能看到这种需求压力反映在其经济数据上。此外，从中国开始有一个连锁效应，即生产成本的增加可能会首先显现出来，然后在几个月后“滴入”到零售商身上。 整体数据不一定是最重要的 这就是为什么我们要关注经常被忽视的PPI数字。生产者价格指数衡量产品出厂时的成本，可以作为未来通胀的重要指标。它们可能不会在发行后立即引起市场反应，但随着趋势在市场中的渗透，我们可以看到更广泛的资产类别出现一些变动。 数据预计，中国3月PPI将从上月的1.7%增长加速至2.7%。自去年11月以来，生产者价格一直在攀升。考虑到中美之间平均30天的运输时间，以及到欧洲大约45天的运输时间，下个月我们可以看到全球货架上反映的产品成本上升。一些公司可能已经在预期中提高了价格。 其他数据呢？ 生产成本的增加与货架上产品的价格之间有一定的弹性。尤其是在需求较低的环境下，企业可能会选择采取较小的利润率，以保住市场份额。这并不意味着通胀压力消失。通常它只是意味着它被推迟了。 这就是为什么我们应该密切关注各大零售商在即将到来的财报季的报告，关注它们的毛利率。如果主要零售商报告的毛利率较小，则可能表明他们正在承担增加生产的成本。因此，当市场复苏时，预计将推高价格。

你可能会认为，管理100亿美元资产的对冲基金会拥有良好的资金管理。 毕竟，这是对冲基金的重点。 你当然也会期望世界上一些最大的投资银行能够很好地监督客户的交易风险。 但发生在Archegos周围的灾难却恰恰相反 我们还在发掘Archegos事件的真相。事实上，很可能会有一个漫长的调查，涉及所有投资损失数十亿美元的合伙人。 但是，促成Archegos交易的是大多数交易员担心的事情，而且理由充分：追加保证金。 由Bill Hwang管理的对冲基金承担了太多的风险。而且他没有足够的资金支持来承受他们交易的资产价格的逆转。 由于无法支付追加保证金，这促使各大银行大量出售该基金的资产，导致损失远远超过Archegos基金的总价值。 忘记责备，吸取教训 有关此案的评论大多围绕着它如何象征着资本市场的问题展开。 这一评论最精彩的部分是Hwang被判内幕交易后被禁止在香港进行交易。但这并没有阻止各大投行与他合作。 当然，对于有可疑交易历史的人，不为他提供信贷是一个很好的教训。但我们都不是从事总回报掉期交易的投资银行，所以这对我们来说并不是特别有用。 注意敞口 非常有用的是强调管理风险敞口的重要性。 即使你有100亿美元，你可能最终还是会受制于太大的风险敞口，正如Archegos灾难所显示的那样。事实上，这家对冲基金甚至还向多家银行借钱，据称是将资产用作不同贷款的抵押品，而没有披露其风险。 因此，很明显，他们意识到自己的借款过度，但还是照办了。 在任何一种使用杠杆的交易环境中都可能发生追加保证金的情况，例如，外汇交易CFD。当某个资产的走向相反，而你的账户中没有足够的备用资金（或者没有设置适当的止损）时，就会发生这种情况。 投资多少？ 有研究表明，每笔交易的最佳风险水平在账户总价值的2%到3%之间。 你冒的风险越多，你能赚的就越多；但你能失去的就越多。 通过实现最佳的风险回报平衡，你更有可能在长期内赚钱，避免追加保证金。